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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落手机扩展内存是什么意思等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影手机扩展内存是什么意思响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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