金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格(gé)的(de)回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一(yī)定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以来已回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续(xù)性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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