来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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